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投资要点：

事件：公司发布2022 全年及2023 年一季度业绩。2022 年实现营收90.98 亿，同比增长29.6%；归母净利润9.48 亿，同比增长37.4%；扣非归母净利润10.59 亿，同比增长103.9%，整体符合预期。2023Q1 实现营收22.48 亿，同比增长13.4%；归母净利润2.70亿，同比增长63.8%；扣非归母净利润2.66 亿，同比增长31.7%，业绩超出市场预期。

康复连锁布局持续深化，收购医院利润爬坡亮眼。2022 年公司在医疗服务板块实现收入20.65 亿，同比增长50.74%。全年新增10 家医院，5 家收购获取，5 家通过自建，达成全年股权激励目标。公司2022 年毛利率达到26.72%，比2021 年提升了5.98pct，毛利率提升主要源于康复医院对医疗服务板块贡献的收入在不断提升。2023 年3 月披露拟收购公告，今年的5 家医院收购也即将落地，康复连锁布局持续深化。2021-2022 年收购的7 家康复医院利润爬坡较好，从三年目标扣非净利润的完成角度上看，2021 年收购杭州明州2 年完成了71%、南昌明州完成了74%；2022 年收购的南京明州1 年完成了44%、武汉明州45%、长沙明州29%、常州明州77%、宁波明州42%。充分验证了公司已经跑通康复连锁化模式，具备省内、省外扩张能力。

智能配用电在手订单充沛，海内外齐发力实现业绩稳步提升。2022 年公司在智能配用电板块实现收入68.09 亿，同比增长26.5%，毛利率28.62%，比2021 年增加了4.56pct。

2022 年公司累计在手订单85.91 亿，同比增长28.09%，其中国内有54.29 亿，同比增长了19.24%，海外订单31.62 亿，同比增长46.79%。公司作为行业龙头企业，在夯实国内地位的同时，积极布局海外市场，在2023Q1 海外在手订单有38.85 亿，同比增长59.42%。

未来海内外市场将共同助力公司实现业绩稳健增长。

维持“买入”评级。考虑到公司康复医院占比逐渐增加，毛利率有所提升，我们上调2023-2024 年盈利预测，预计2023-2024 年实现归母净利润12.70 亿、16.10 亿（此前预测为11.78 亿、14.68 亿），同比增长34.0%、26.8%。首次新增2025 年预测，预计实现归母净利润20.36 亿，同比增长26.4%。对应市盈率分别为14 倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；快速扩张导致利润波动；发生医疗事故的风险；收购医院爬坡不及预期的风险；公司关于医院收购事件的监管问询函等公告，请投资者关注。

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